天網（網路版）: 「熔斷」的變異

2016年1月21日星期四

「熔斷」的變異

中國股市新年開盤四天，先後兩次相繼觸發百分之五和百分之七熔斷閥值，致使全天交易提前結束，而如此罕見的變化更造成全球性股市動盪，迫使中國股市監管機構再次「半夜雞叫」，緊急宣佈暫停熔斷機制。
熔斷機制並非中國監管機構獨創，然而四天之中兩天四次熔斷，很不尋常。
維穩維得過了頭的反作用
熔斷機制的設計本意，在於抑制股市動盪，防止人為錯誤和程序錯誤及閃電崩盤，可以說是一種防止偶然因素擾亂股市的機制。但是，中國股市有其獨特性質，且目前正處於股市、匯市經歷痛苦調整的過程之中，在針對個股的「漲／跌停板」之外，再設立整個股市的熔斷機制，維穩維得過了頭，反而會強化市場中不確定性的作用。
去年的股災肇因於政府及其官媒「造市」，而泡沫破裂之際，官方不願意讓市場自行調整，且自己出手又不能免於出錯，「造市」與「救市」反覆之間，散戶飽受其苦。政府如此直接干預、間接干預，以「救市」名義限制交易、阻止價格調節功能，實際上拖延了市場調整，而拖延意味著持續煎熬，市場信心在煎熬中更為脆弱。
表面上，中國股市去年表現還算不錯，大起大落卻又有相當不俗的漲幅，不過，其背後一直都隱藏著跌勢。年末時，股票發行註冊制改革有了進展，從核准制邁向註冊制本是好事，而股市隨即大跌，信心之脆弱可見一斑。
新年開盤，熔斷機制匆忙實施，卻先是數據顯示增長放緩持續，再有人民幣繼續貶值，這時，熔斷機制不是用在對付人為操作或程序錯誤之類因素，而是用作阻止市場跌勢的工具，跌勢則不可避免地持續出現，表明它在此時實施不可避免發生功能變異。
接受教訓，對現實低頭
就具體設計而言，中國監管機構設立的熔斷機制，觸發點較低，且其兩個閥值之間只有兩個百分點之差，在目前股市氛圍中，第一次觸發熔斷之後，市場不可能是按設計要求鎮定情緒而趨向穩定，只能是醞釀更多的拋售。
先前「救市」，以不准「惡意做空」阻止市場跌勢，而在股市、匯市痛苦調整之際實施熔斷機制，其實是把這種對付技術性偶然因素的工具，也用於阻止市場下跌，結果不得不懸崖勒馬。
不過，監管機構緊急暫停熔斷機制，應該說算是接受了教訓，對現實低了頭。有評論認為，官員們開始意識到，讓過高的股市估值降下來一些是可取的，而很多公眾也開始認同這一點。這是一個積極的跡象，只是，還需要更多的檢討，才能有更積極的變化。
來源轉自：

【2016年1月號動向總365期陳　跡】
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